一、债券市场纪事

1、4月2日，西安市基础设施建设投资总公司发行的15亿元企业债开始发行。这是银监会禁止银行对以项目债为主的企业债进行担保以来，首只由专业担保公司提供担保的企业债。

2、4月3日，国务院国有资产监督管理委员会正式下发了《中央企业债券发行管理暂行办法》。厘清了央企公开发行企业债券、公司债券等中长期债券应当履行的决策程序。

3、4月8日，中国中材集团发行了5亿元无担保企业债券，这是2008年1月2日国家发改委发布《关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》以来发行的第一只无担保信用企业债，对我国企业债券进一步向市场化发展意义重大。

4、4月12日，中国人民银行以2008年1号令的形式发布了《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》，《办法》规定，央行今后将把债务融资管理中属于自律约束性的、日常程序性的事务移交给交易商协会实行自律管理。《办法》自2008年4月15日起开始实施，同时，《短期融资券管理办法》、《短期融资券承销规程》和《短期融资券信息披露规程》将终止执行。该办法的出台标志着银行间债券市场管理方式的重大转变。

5、4月15日，中国银行间市场交易商协会制定了《银行间债券市场非金融企业债务融资工具注册规则》、《银行间债券市场非金融企业债务融资工具信息披露规则》、《银行间债券市场非金融企业债务融资工具中介服务规则》、《银行间债券市场非金融企业债务融资工具募集说明书指引》、《银行间债券市场非金融企业债务融资工具尽职调查指引》、《银行间债券市场非金融企业短期融资券业务指引》和《银行间债券市场非金融企业中期票据业务指引》，并予以公布施行。

6、4月16日，中国人民银行决定从2008年4月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。至此，存款准备金率已达16%。

7、4月22日，继短期融资券成功推出之后,由人民银行主导的银行间债券市场另一创新性债务融资工具——中期票据成功发行，其中中国铁道中期票据采取招标方式成功发行。

二、债券市场综述

4月份，一级市场共发行债券60只，发行总量共计9,171.66亿元，较上月下降了9.0%。其中央票发行15次/7290亿元，占发行总量的72.33%，比上月发行量减少12.59%；政策性银行债本月发行4次/622亿元，发行量较上月减少13.98%；记账式国债发行2次/540.7亿元，发行量较上月大幅增加93.52%。信用类债券发行量增减各异，其中企业债本月发行4次/65亿元，比上月激增15.67倍；短期融资券和资产支持证券本月分别发行20次/159.3亿元和4次/37.66元，发行量分别比上月减少了72.28%和52.99%。

值得一提的是，4月份备受市场关注的中期票据在银行间市场发行上市，本月共发行8只/392亿元。在目前信贷紧缩环境下，中期票据期限适中且存在利率优势，同时由于第一批发行的票据都具有AAA级资质，因此成为商业银行极佳的信贷替代产品，一上市就受到了市场的青睐，较大幅度地分流了企业债券融资需求，受此影响短期融资券的发行次数和发行量较上月明显减少。然而从整体上看，由于中期票据发行规模相对较小，短期内对市场影响有限。

4月债券发行期限结构

三、债券发行情况

（1）央票

目前国家宏观调控把“防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”的“双防”定为首要任务。由于本月有大量质押式回购到期，央行继续大力回收流动性，共发行央票15次，发行量7290亿元，完成正回购操作3470亿元，以对冲4月份3720亿元央票和6810亿元质押式回购到期以及117.89亿元利息支付，受此影响本月公开市场资金净回笼量骤减到112.11亿元。(央票发行情况见附件1)

（2）国债

4月份发行了2期国债，分别为3年期及5年期国债。从发行情况来看，4月份发行的这两只中期国债中标结果基本在市场预测范围内，但是略高于市场预期水平，这主要是因为相对于3年期央票4.56%的收益率水平，3年国债要差了100个基点左右，收益率优势不明显，而4月份央行再次上调存款准备金后市场资金面又有所趋紧，因此中期国债收益率水平有所上升。（国债发行情况见附件2）

（3）金融债

4月份共计发行4期金融债，包括1期国开债、2期农发债及1期进出口债，发行期限偏中长期。（金融债发行情况见附件3）

（4）短期融资

4月份受市场推出中期票据的影响，短融发行量较3月份大幅减少，4月总计有20只短融。短融继续热销，发行利率也较年初有所下浮。从短融一、二级市场差价来看，4月有进一步拉大的趋势，无论长期评级A级的或AA级的短融价差均达60BP左右。（短融发行情况见附件4）

短融发行利率趋势图

（4）中期票据

4月有8只中期票据发行，中期票据是今年新推出的一个债券品种。从市场销售情况来看，需求主要来自银行，基金公司及保险公司由于授信问题暂时不能购买这类券。从一、二级市场价差来看，3年期要好于5年期，主要是因为3年期的市场需求更大。目前3年期市场溢价普遍达10-15BP，5年期则仅有5BP左右。（中期票据发行情况见附件5）

（5）企业债

4月份发行了4支企业债，金额合计65亿元，企业债的发行利率可参照二级市场的收益率曲线。由于银监会发布《关于有效防范企业债担保风险的意见》，要求商业银行停止对以项目债为主的企业债进行担保，以及近期中期票据的推出，企业债的发行受到了一定的影响。在保险机构投资无担保债券受限和商业银行有条件担保企业债的矛盾解决之前，企业债的发行可能将持续清淡。（企业债发行情况见附件6）

四、宏观经济形势

（一）、受粮价及国际原油价格上涨的影响，CPI上行压力依然较大。

国际原油价格目前已达到120美元一桶，大米批发价格也在4月再次上调。虽然目前国内粮食及成品油价格受国家严格控制，但随着国际粮食及原油价格持续上行，国内市场价格上涨压力会越来越大。另一方面，水、电、煤价格目前也面临较大的上行压力。因此，在今后一段时间内，CPI仍将面临较大的上行压力。

（二）贸易顺差规模有所扩大，但总体水平保持低位。

3月份贸易顺差达到134.07亿美元，同比增长95.12%，其较高增速与去年同期68.71亿美元的基数较小有关，而绝对数量相对去年仍然保持在较低水平。3月份，我国出口总额为1089.63亿美元，较去年同期增长30.6%，大大高于2月份6.5%的出口增长率。与此同时，进口增速有所回落，当月进口955.56亿美元，同比增长24.6%，比上月的同比增长速度小10.5个百分点。美国次贷危机给我国出口带来的影响及人民币兑美元汇率的走高仍将会影响到中国的出口。

（三）4 月城镇固定资产投资继续高位增长

4 月城镇固定资产投资同比增长25.4%，比3 月份回落1.9 个百分点，但与去年同期基本持平。1-4 月，城镇固定资产投资28410 亿元，同比增长25.7%。其中，国有及国有控股投资11527亿元，增长16.9%；房地产开发投资6952 亿元，增长32.1%，依旧维持高位。

（四）人民币汇率升值预期不减，但速度放缓。

进入4月以来，人民币兑美元的升值步伐明显停滞。社科院金融研究所胡志浩博士认为，尽管短期内人民币升值预期有所缓解，但是贸易顺差存在和经济增长趋势未有转变，其长期升值过程仍没有完成。他认为，市场预期的转变只是由于前期过快升值令出口部门承受了巨大压力，市场平衡机制自动启动所产生的结果。

　国内市场的报价数据显示，昨日银行间远期外汇市场1个月期美元兑人民币汇率贴水50/30个基点，1年期贴水2800/2650个基点，市场仍预期人民币单边升值。

（五）后市展望

由于紧缩性货币政策的作用初步显现，加之准备金率的两次上调，使市场的加息预期得到了缓解。但是受劳动力、能源价格上涨影响，短期内通胀压力仍然存在，物价水平仍将是我国调控政策的重点，因此政策因素仍然是影响债券市场走势的关键变量。同时从市场情况来看，紧缩政策在短期内对资金面的影响有限，但随着政策效果的显现，资金面的趋紧势必会影响到债券市场走势。初步预计近期债券市场将会在调整中有所下行，中债指数随之小幅下调。